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mais bien qu' une plus forte discipline de marché soit nécessaire dans certains domaines les autorités chinoises ne doivent pas se faire d' illusion les marchés libres ne sont pas une panacée pour le secteur financier
en effet les déséquilibres économiques actuels de la chine reflètent en partie les dangers créés par la concurrence sur les marchés du crédit
même avant la crise financière mondiale de deux mille huit le taux annuel d' investissement pib de la chine se situait à un niveau exceptionnellement haut de quarante pour cent et les économistes souhaitaient une transition vers une croissance qui soit davantage fondée sur la consommation
mais l' énorme relance de crédit mise en place en deux mille neuf a davantage stimulé l' économie dans la direction opposée
le taux d' investissement a augmenté de quarante-sept pour cent en deux mille douze et le secteur du bâtiment représente aujourd' hui trente pour cent de la production
le crédit total a augmenté de cent trente pour cent du pib à deux cents pour cent avec les prêts bancaires et le crédit du système bancaire parallèle en expansion rapide
la chine et l' économie mondiale ont bénéficié de ces mesures de relance qui ont contribué à soutenir la demande globale en des temps dangereusement déflationnistes
mais ceci a conduit à un important gaspillage en investissements dans l' industrie lourde l' immobilier et les infrastructures urbaines
en conséquence la chine fait face au défi du désendettement et doit solder ses créances douteuses
dans de nombreuses régions l' amélioration de la discipline de marché joue un rôle important dans la lutte contre les causes structurelles de déséquilibre
le gaspillage en investissements dans le bâtiment est encouragé par la sous tarification de l' espace rural
l' absence d' une relation de propriété normale entre le gouvernement et les entreprises d' état soe permet à ces dernières de verser des dividendes minimes et de surinvestir dans l' expansion des entreprises
le plafonnement des taux d' intérêt sur les dépôts bancaires a pour effet de pousser les épargnants des ménages à fournir une importante aide financière aux emprunteurs privés
et les entreprises d' état ont un meilleur accès au crédit auprès des banques publiques que les entreprises privées
mais la croyance selon laquelle la libéralisation financière va fournir une voie facile vers une économie équilibrée et stable est une illusion comme en témoigne l' expérience du japon dans les années mille neuf cent quatre-vingts
comme joe studwell le soutient de manière convaincante dans son livre how asia works ni le japon ni la corée du sud n' ont fondé le développement réussi de leur économie de marché sur l' offre de crédit
ils se sont plutôt appuyés sur l' orientation délibérée du crédit vers le développement industriel plutôt que vers l' immobilier ou la consommation
lorsque le japon a assoupli les contraintes sur son système bancaire dans les ann es mille neuf cent quatre-vingts le résultat a été un énorme boom immobilier et la débâcle qui en a découlé suivie par deux décennies de croissance lente et de déflation
le revenu par habitantde la chine vaut seulement environ vingt-cinq pour cent de celui du japon en mille neuf cent quatre-vingt-dix ce serait une tragédie si elle devait subir un revers similaire avant d' amener ce processus jusqu' au niveau de vie des pays développés
cependant une caractéristique frappante de l' économie chinoise tient à ce que l' immobilier et le développement des infrastructures urbaines tours de hlm grands projets de transport centres de congrès stades et musées jouent déjà un rôle beaucoup plus important qu' au japon et en corée du sud à des stades comparables de développement économique
cela reflète l' interaction de deux facteurs typiquement chinois et une caractéristique inhérente à tous les systèmes bancaires
le premier facteur chinois est l' accent mis par les autorités sur l' urbanisation comme une fin en soi plutôt que comme un sous produit de l' industrialisation
le second facteur est l' approche décentralisée du développement économique chinois avec une forte concurrence entre les régions et les villes qui se concentrent souvent sur des projets prestigieux d' infrastructures urbaines
la caractéristique universelle de ce mélange est le fait que les banques partout dans le monde peuvent créer du crédit privé de l' argent et du pouvoir d' achat là où il n' y en avait pas auparavant et qu' elles ont une tendance naturelle si elle n' est pas limitée par la politique publique à la renvoyer vers le financement de projets immobiliers ce qui entraîne une hausse des tarifs fonciers
ces facteurs stimuleront les cycles d' expansion et de ralentissement du bâtiment même si les distorsions évidentes du marché sont supprimées et si la discipline du marché est renforcée
les systèmes bancaires irlandais et espagnol avant la crise se sont révélés tout aussi capables que les banques publiques chinoises de financer à outrance le secteur immobilier
ainsi alors même que la chine introduit une plus grande discipline de marché pour un effet largement positif il faut prévoir de limiter la création de crédit par des outils politiques qui manquaient aux économies avancées avant la crise de deux mille huit
les plafonnements sur les taux emprunt valeur ou sur les prêts immobiliers doivent être utilisés de manière agressive
les exigences de fonds propres pour les banques devraient refléter une plus forte pondération du risque pour les prêts immobiliers par rapport aux évaluations de risques jugées appropriées par les banques de crédit privées
la banque populaire de chine devrait maintenir des réserves obligatoires pour les banques commerciales pour contenir la création de crédit plutôt que de les rejeter comme démodées comme cela s' est produit dans les économies avancées au cours des décennies qui ont précédé deux mille huit
l' octroi de crédit par le système bancaire parallèle doit être strictement réglementé
le cycle de crédit est trop important pour être laissé au libre jeu de l' offre et de la demande
elle doit subir une transition non pas vers le modèle occidental qui a produit la crise de deux mille huit mais vers un modèle entièrement nouveau qui combine des éléments de la discipline du marché à de fortes contraintes de politique publique
la douceur de cette transition aura des implications dans le monde entier
vers le début des années deux mille vingt le pib de la chine sera de vingt mille milliards de dollars
si le taux crédit pib atteint deux cent cinquante pour cent d' ici là le total des prêts et des titres de créance devrait être égal à cinquante mille milliards de dollars soit plus de trois fois le total de la dette hypothécaire des états unis en deux mille huit
aujourd' hui une grande partie de cette dette représente des créances dans le secteur public dues par exemple par des entreprises d' état aux banques publiques
mais comme le secteur privé se développe que les entreprises d' état sont soumises à de fortes contraintes budgétaires et que le compte de capital externe est ouvert cette immense montagne de crédit va créer une vulnérabilité financière mondiale de plus en plus grande
on espère que les autorités chinoises vont mieux comprendre les dangers ainsi que les avantages des marchés financiers libres que les décideurs économies avancées avant la crise de deux mille huit
sinon une autre crise bien plus grave que la dernière risque d' être inévitable
londres avant l éclatement de la crise financière en deux mille huit le crédit privé dans les économies les plus développées a augmenté plus rapidement que le pib
savoir si cette chute reflète la faiblesse de la demande ou de l offre de crédit peut sembler un problème technique
cependant la réponse a des implications importantes pour l' élaboration des politiques et les perspectives de croissance économique
en outre la réponse officielle est probablement fausse
l' opinion dominante a généralement souligné les contraintes du côté de l offre et les politiques nécessaires pour les corriger
selon cette vue un système bancaire défaillant prive les entreprises en particulier les petites et moyennes entreprises pme des fonds dont elles ont besoin pour se développer
en septembre deux mille huit le président américain george w bush a voulu libérer les banques pour faire reprendre le flux de crédit aux familles et aux entreprises américaines
les stress tests et les recapitalisations des banques américaines en deux mille neuf ont par la suite été salués pour leur rôle crucial dans la reprise du système bancaire comme de l' économie
en revanche les stress tests insuffisamment sévères réalisés par la banque centrale européenne en deux mille dix ont été vivement critiqués et accusés de laisser les banques de la zone euro trop faibles pour être capables de fournir une offre de crédit adéquate
au royaume uni les banques ont été critiquées pour ne pas prêter les réserves créées par l' assouplissement quantitatif au profit de l' économie réelle une situation qui a incité la banque d' angleterre à introduire son régime de financement pour le crédit en deux mille douze
dans la zone euro on espère que l examen de la qualité des actifs aqr et les stress tests de cette année permettront enfin de dissiper les inquiétudes sur la solvabilité des banques et de libérer l' offre de crédit
un credit crunch en particulier dans le financement du commerce a certainement été une des principales raisons expliquant que la crise financière ait généré une véritable récession de l' économie
les sauvetages bancaires financés par les contribuables les exigences de fonds propres plus élevés imposées aux banques et la politique monétaire ultra accommodante ont tous joué un rôle essentiel pour surmonter les contraintes pesant sur l' offre de crédit
néanmoins il existe de solides preuves que une fois la crise immédiate terminée l' absence de demande de crédit a joué un rôle beaucoup plus important que l' offre limitée en tant qu entrave à la croissance économique
cet argument est présenté de manière convaincante par atif mian et sufi amir dans house of debt un nouveau livre important qui analyse les données des états unis comté par comté
mian et sufi montrent que la récession a été provoquée par un effondrement de la consommation des ménages et que la consommation a diminué le plus fortement dans les comtés où les niveaux d emprunt d avant crise et les prix de l' immobilier d après crise ont provoqué les pertes les plus importantes pour la richesse nette des ménages
c' est dans ces comtés américains également que les entreprises locales ont taillé dans l emploi de la manière la plus agressive
pour les pme c est le manque de clients et non pas la pénurie de crédit qui a limité l emprunt l' emploi et la production
et les clients manquaient parce que le boom du crédit avant la crise les avait laissés surendettées
au royaume uni de nombreuses enquêtes réalisées auprès d entreprises entre deux mille neuf et deux mille douze ont raconté la même histoire
la faible demande des clients a été classée largement devant la disponibilité du crédit dans la liste des contraintes à la croissance
la croissance économique pourrait en effet continuer à être sévèrement déprimée par un surendettement même si l' offre de crédit est illimitée et très bon marché
de nombreuses entreprises japonaises se sont retrouvées surendettées suite au boom et à la récession des marchés du crédit et de l' immobilier au cours des années mille neuf cent quatre-vingts et au début des années mille neuf cent quatre-vingt-dix
à la fin des années mille neuf cent quatre-vingt-dix le système bancaire japonais offrait aux entreprises des prêts à des taux d' intérêt proches de zéro
mais au lieu d' emprunter pour investir les entreprises ont réduit leurs investissements pour rembourser leur dette entraînant deux décennies de stagnation et de déflation
depuis deux mille onze l' analyse de la bce de la faible croissance de la zone euro a souligné l' impact négatif d' un système financier déficient et fragmenté indiquant les niveaux élevés des rendements sur les obligations souveraines et des coûts de financement des banques ont engendré des conditions de crédit prohibitives dans les pays périphériques
des progrès importants vers la résolution de ces problèmes ont déjà été réalisés
le dernier bulletin mensuel de la bce documente ceci en citant plusieurs indicateurs de l' amélioration de la disponibilité et du prix du crédit
néanmoins le taux de déclin des prêts au secteur privé s' est accéléré au cours de la dernière année de zéro virgule six pour cent à deux pour cent et la faible demande est reconnue comme le principal moteur de la croissance du crédit déprimé
la combinaison du désendettement privé et de la consolidation budgétaire simultanés limite la croissance de la zone euro beaucoup plus que les restrictions qui demeurent sur l' offre de crédit
en dépit des preuves apportées par la propre bce toutefois l' accent de la politique reste sur la résolution du problème de l offre de crédit au moyen d aqr et de stress tests et par la création par la bce de sa propre version d' un programme de financement pour le crédit annoncé le cinq juin
cela reflète une tendance récurrente dans les débats politiques officiels en particulier dans la zone euro de se concentrer sur les problèmes pouvant être résolus et d éviter les questions les plus difficiles
solutionner les défaillances des systèmes bancaires après une crise est à la fois indispensable et réalisable
en outre même lorsque les coûts de sauvetage doivent inévitablement venir du secteur public ils sont généralement peu de choses par rapport au préjudice économique provoqué par la crise financière et la récession d après crise
en revanche un large excès de dette peut être intraitable sans remettre en cause les orthodoxies politiques
japon a compensé le désendettement privé dans les années mille neuf cent quatre-vingt-dix par des déficits publics massifs
les états unis sont sorti de la récession plus vite que la zone euro pas seulement ni même principalement parce qu ils ont solutionné les problèmes du système bancaire plus rapidement mais parce qu' ils ont adopté des politiques budgétaires plus expansionnistes
néanmoins la relance budgétaire est limitée dans la zone euro où les pays membres n impriment pas leur propre monnaie et la dette souveraine comporte donc un risque de défaut
une expansion monétaire agressive au moyen de l' assouplissement quantitatif est également beaucoup plus compliquée et politiquement controversée dans une zone monétaire sans dette fédérale que la banque centrale peut acheter
pour survivre et prospérer la zone euro devra devenir plus centralisée et mettre en commun certaines recettes fiscales dépenses et dettes
bien sûr ce scénario implique des choix politiques extrêmement difficiles
mais le point de départ pour le débat doit être la prise en compte réaliste de la nature et de la gravité des problèmes auxquels la zone euro est confrontée
si les politiques de la zone euro supposent que résoudre les problèmes des banques sauvera l' économie les dix prochaines années en europe pourraient ressembler aux années mille neuf cent quatre-vingt-dix au japon
londres le pape françois ier a mis en garde en novembre contre les les idéologies prônant l' autonomie absolue du marché qui sont censées mener à la croissance rapide des inégalités
en un sens le pape françois ier s' est manifestement trompé dans de nombreux cas l' inégalité entre les pays diminue
le ménage chinois moyen par exemple est en train de rattraper le ménage américain moyen même s' il reste encore un long chemin à parcourir
mais ces exemples ne nient pas l' importance de l' accroissement des inégalités internes des pays
la chine et les etats unis sont des sociétés considérablement inégalitaires et le deviennent de plus en plus
aux états unis les statistiques sont frappantes aux deux extrêmes de la distribution des revenus
le quart inférieur des ménages américains n' a bénéficié de presque aucune augmentation réelle indexée sur l' inflation des revenus depuis les vingt-cinq dernières années
ces personnes ne partagent plus les fruits de la croissance de leur pays
la tranche supérieure de un pour cent des américains cependant a vu ses revenus réels presque tripler au cours de cette période sa part du revenu national a atteint vingt pour cent un chiffre sans précédent depuis les années mille neuf cent vingt
dans de nombreux pays émergents la croissance économique rapide a fait augmenter le niveau de vie au moins dans une certaine mesure pour presque tout le monde
mais la part des riches et des ultra riches augmente dans une proportion de plus en plus spectaculaire
une fois que ces pays se seront rapprochés des niveaux du revenu moyen des pays développés et que leur croissance aura ralenti au taux moyen des pays riches leur avenir pourrait alors ressembler à celui de l' amérique d' aujourd' hui
la mondialisation explique en partie la stagnation des revenus du quart inférieur aux états unis et dans d' autres pays développés
la concurrence des travailleurs chinois à bas salaire a entraîné une baisse des salaires américains
mais le changement technologique pourrait être un facteur plus fondamental et qui pourrait avoir des conséquences dans tous les pays
le changement technologique est l' essence même de la croissance économique
nous nous enrichissons parce que nous réussissons à maintenir ou à augmenter la production avec moins d' employés et parce que l' innovation crée de nouveaux produits et services