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즉 ESG 평가 등급이 높으면 잉여현금흐름이 높아진다는 상관관계를 나타내고 있다.	To put it another way, the higher the ESG grade, the greater the free cash flow.
이는 ESG평가 통합부문의 등급이 높을 수록 잉여현금흐름이 높아지는 영향을 미친다는 결과이다.	As a result, the higher the integrated sector of ESG assessment grade, the greater the free cash flow.
잉여현금이 높아진다는 것은 기업 재무상태가 건전해지고 기업위험이 감소하는 영향을 미쳐 기업가 치가 높아진다는 점을 시사한다.	An increase in free cash indicates that a company's financial position is sound and that corporate risk has been reduced, which increases enterprise value.
즉 한국기업지배구조원이 새로 수정보완하여 발표하는 ESG 평가정보는 잉여현금흐름과 관련성에 대하여 긍정적으로 반영된다는 것을 말 해준다.	The Korea Corporate Governance Service's newly revised and announced ESG evaluation information is positively reflected in relation to free cash flow.
그러나 본 연구의 한계점은 특정기관의 한국지배구조평가원 자료만으로 분석 하였기 때문에 이 결과를 일반화하기에는 오류를 배제할 수 없는 점이다.	The limitation of this study is that because it was analyzed only with data from the Korea Governance Evaluation Institute of a specific institution, errors in generalizing results cannot be ruled out.
본 연구의 공헌점은 ESG 평가등급정보가 비재무정보이지만 기업의 이해관계자들에게 유용한 회 계정보로서의 역할을 할 수 있다는 점이다.	The study's contribution is that while ESG rating information is not financial, it can be useful accounting information for corporate stakeholders.
다양한 지표를 이용하여 주택가격 상승률을 평가한 결과 시계열 측면에서 2020년 전국 주택가격 상승률은 2006년 이후 높은 수준이나 주택가격 상승 사이클에서 과거에도 관측되었던 수준이다.	As a result of evaluating the house price increase rate using various indicators, the national house price increase rate in 2020 is at the highest level since 2006, but it is a level that has previously been observed in the house price increase cycle.
횡단면 측면 에서는 2020년 주택가격 상승률은 주식 금 등 여타 자산 상승률보다 낮다.	Crossectionally, house price growth in 2020 is lower than that of stocks, gold, and other assets.
다만 세종지역은 과거 주요 도시의 주택가격 상승률과 비교해볼 때 극히 예외적인 수준인 것으로 나타났다.	However, when compared to the rate of increase in house prices in major cities in the past, the Sejong area was found to be extremely exceptional.
거품 여부 검증을 위한 계량분석에서는 지표 비교와는 상이한 결과가 나타났다.	Index comparison produced different results for quantitative foam verification.
이 결과는 이전 급등기에는 고물가 고금리 상황에서 자산수익률이 전반적으로 높았던데 반해 최근에는 저물가 저금리 상황이 고착화된 데 따른 가중치가 고려된 것으로 판단된다.	This result is attributed to the fact that the return on assets was generally high in the previous period of rapid rise due to high inflation and high interest rates, whereas the recent low inflation and low interest rate situation has become fixed.
다만 본 결과가 일반화되기 위해서는 소득 등 구매력을 고려한 근본가치를 기준으로 추가 검증할 필요가 있다.	However, in order for this result to be generalized, it must also be verified based on the fundamental value of purchasing power, such as income.
유익한 내용을 조언해주신 익명의 3분 심사자님께 감사드립니다.	We are grateful to the three anonymous reviewers who provided valuable feedback.
서론 2020년 전국 주택가격은 예년에 비해 큰 폭 상승하였다.	National house prices rose significantly in 2020 compared to previous years.
수도권 및 광역시를 중심으로 전국 주택가격이 가파르게 상승한 가운데 주택가격 상승세가 두드러진 곳은 세종지역이다.	The Sejong area showed a remarkable increase in house prices among the steep rises in house prices nationwide, which was centered on the Seoul metropolitan area and metropolitan cities.
2020년 주택가격 상승률은 매우 높은 수준이나 과거 주택가격 상승률과 비교해 볼 때 극히 이례적인 수준인지에 대해서는 혼재된 평가가 나타날 수 있다.	Although the rate of increase for house prices in 2020 is very high, there may be differing opinions on whether it is an extremely unusual level when compared to previous rates of increase.
시점별 주택가격을 비교하기 위해서는 소득 물가 등 주택구매력 및 주택가치에 영향을 미치는 요인을 통제한 이후에 상승률을 비교해 볼 필요가 있다.	To compare house prices over time, compare the rate of increase after controlling for factors that influence housing purchasing power and housing value, such as income and prices.
이를 위해 통계작성 기관에서 제공하는 주택가격에 시점별 물가상승률을 반영한 실질 주택가격으로 비교하였으며 가구의 소득을 고려한 지표도 활용해 평가하였다.	Using this, the statistical agency's house price was compared to the real house price reflecting the inflation rate at each point in time, and an index based on household income was also used for evaluation.
주택가격 동향 및 지표를 활용한 시점별 평가 외에도 전국 서울 및 세종지역의 주택가격 거품 정도를 계량모형을 이용하여 판단하였다.	In addition to the time-by-time analysis of house price trends and indicators, the degree of house price bubbles in Seoul and Sejong was determined using an econometric model on a national scale.
본 고는 동 방법론을 이용하여 1987년 이후 전국 서울 및 세종지역 주택가격에 거품이 발생하였는지 발생했다면 형성과 붕괴시점이 언제인지를 추정하였다.	Using this methodology, this study estimated whether a house price bubble occurred in Seoul and Sejong after 1987, and if so, when it formed and collapsed.
2020년 주택가격 상승률 평가 및 거품 여부 검정 115의 주요 관심사가 되어왔다.	It has been a major source of concern in the assessment of the rate of increase in house prices in 2020 and the 115 bubble test.
국내 주택가격 적정성에 대해서는 이미 다양한 연구에서 상세하게 보고하고 있다.	Various studies have already detailed the adequacy of domestic house prices.
대다수의 기존연구는 주택가격이 지나치게 가파르게 상승하여 주택의 본질가치와 괴리가 발생하는 경우를 거품으로 보고 거품이 발생한 상황이라면 주택가격이 과도하게 상승한 상황으로 정의하고 있다.	Most existing studies define a bubble as a situation in which a gap between the intrinsic value of a house occurs as a result of an excessively steep increase in house prices, or as a situation in which house prices have risen excessively.
기존연구에서는 거품 측정 방법을 내재가치법과 시장가격과 본질가치간 공적분 검정법으로 구분하고 있다.	Prior research has classified bubble measurement methods as intrinsic value and cointegration test methods between market price and intrinsic value.
이 연구에서는 시장에서 거래되는 주택가격은 임대료 등 주택에서 발생하는 현금흐름과의 관계에 기초한 방법으로 양 자간의 시계열적 변동이 유사할 것 이라는추론에서 기인한다.	The house prices traded in the market in this study are a method based on the relationship with the cash flow generated by housing, such as rent, and are derived from the assumption that the time-series fluctuations between the two will be similar.
주택가격 버블 판단 관련 최근 연구는 상이한 결과를 제시하고 있다.	Recent research on determining house price bubbles yields conflicting results.
다만 본 연구는 표본수가 적고 응답자의 소득수준과 주택가격간의 괴리를 통해 거품을 평가하고 있다는 점에서 분석결과가 주관적일 수 있어 일반화하기는 어렵다.	However, because this study has a small sample size and evaluates the bubble through the gap between the respondents' income level and house price, generalizing the analysis results is difficult because they can be subjective.
분석 결과 국내 주택시장에 과도한 버블이 존재하지 않는 것으로 나타났으며 내재가치와 시간적 가치는 시간이 경과함에 따라 일치하게 되는 것으로 분석하고 있다.	As a result of the analysis, it was discovered that there is no excessive bubble in the domestic housing market, and it was determined that intrinsic value and temporal value coincide with time.
특히 2020년은 코로나19가 확산되면서 실 물경제가 크게 둔화된 상황임에도 주택가격이 큰 폭 상승한 시기이다.	In particular, house prices rose sharply in 2020, despite the fact that the real economy has slowed significantly due to the spread of COVID-19.
이 때문에 주택가격 수준에 대한 관심이 높은 한편 대내외 충격에 따라 주택가격이 하락할 경우 발생할지 모르는 잠재 리스크에 대한 우려도 공존하고 있다.	As a result, while the level of house prices is of great interest, there are also concerns about potential risks that may arise when house prices fall due to internal and external changes.
특히 극히 이례적인 수준으로 주택가격이 상승한 세종지역을 포함했다는데 본 연구의 의의가 있다.	This study is significant in particular because it includes the Sejong area, where house prices have risen to an extremely unusual level.
본고의 분석 결과 2020년 주택가격 상승률은 과거 급등시기와 비교해볼 때 실질 주택가격 기준으로 2006년 이후 가장 높은 수치를 기록하였으며 1986년 이후 상위 5위를 나타내었다.	According to the findings of this paper, the rate of increase in house prices in 2020 is the highest since 2006 in terms of real house prices, and will rank among the top five since 1986, when compared to the previous soaring period.
GDP성장률을 고려할 경우에는 2020년 주택가격 상승률은 1990년 이후 가장 높은 수준으로 나타났다.	In terms of GDP growth, the rate of increase in house prices in 2020 was the fastest since 1990.
코로나19 이후 경기침체가 발생한 상황에서도 주택가격이 가파르게 상승한 데 기인한 결과이다.	This is due to the steep rise in house prices that occurred even during the post-COVID-19 economic recession.
주택가격 거품을 검증하기 위한 시계열 계량분석에서는 2020년 중 주택가격 상승률이 과거 시기보다 통계적으로 더 유의한 수준에서 거품인 것으로 나타났다.	The rate of increase in house prices during 2020 was a bubble at a statistically more significant level than in the past, according to the time series quantitative analysis used to verify the house price bubble.
이러한 결과는 서울 및 세종지역에서 더욱 강하게 나타났다.	These findings were more pronounced in Seoul and Sejong.
이는 과거 급등시기에는 고물가 고금리가 일반화된 시기 였기 때문에 최근에는 급등에 가중치가 크게 부여된데 기인한 것으로 추측된다.	This is thought to be because high prices and interest rates were common during previous soaring periods, so soaring rates in recent years have been given a lot of weight.
KB와 부동산원 통계는 자료기간 조사대상 및 조사방법에서 다소 차이가 있다.	In terms of data period, survey subjects, and survey methods, there are some differences between KB and Real Estate Agency statistics.
조사대상의 경우에는 KB가 172개 지역의 아파트와 153개 지역의 단독 및 연립 주택을 대상으로 부동산원은 203개 지역의 아파트 212개 지역의 연립주택 및 단독주 택을 대상으로 한다.	In terms of survey targets, KB targets apartments in 172 regions, detached and row houses in 153 regions, and row houses and single houses in 212 regions, while Real Estate Agency targets apartments in 203 regions, detached and row houses in 153 regions, and row houses and single houses in 212 regions.
조사방법의 경우에는 KB통계는 실거래가를 기본으로 하되 표본주택이매 매되지 않았을 경우 부동산 중개업소를 상대로 온라인 전화 조사도 실시하고 있으며 부동산원은 선정된 표본에 대해 전문조사관들이 직접 실거래가를 조사하고 있다.	For the survey method, KB statistics are based on the actual transaction price, but if the sample house has not sold, an online phone survey for the real estate agency is also conducted.
양 기관은 상이한 조사방법으로 인해 조사결과에서도 차이가 다소 나타나고 있다.	The survey results differ slightly due to the two institutions' different survey methods.
비교 기간 전반적으로 KB 통 계의 주택가격 상승률이 부동산원 통계를 상회하는 경향을 보이고 있으며 시간이 지 날수록 이러한 경향은 더욱 심화되는 것으로 보인다.	Throughout the comparison period, the rate of increase in house prices in KB statistics tends to outpace that of real estate sources statistics, and this trend appears to be intensifying.
이러한 차이로 인해 2020년 주택가격 상승률은 KB기준으로는 2016년 이후 15년 만에 부동산원 기준으로는 2011년 이후 10년만에 가장 큰 폭으로 상승한 것으로 언론에 보도되고 있다.	Because of this disparity, the rate of increase in house prices in 2020 is reported in the media as the highest in 15 years since 2016 according to KB, and the highest in ten years since 2011, according to real estate sources.
또한 KB 통계가 부동산 중개 업소 대상으로 조사를 포함하고 부동산 경기 변동에 보다 민감하게 반응할 가능성도 있다.	It is possible that KB statistics will include surveys aimed at real estate agencies and will be more sensitive to changes in the real estate market.
연도별 주택가격 상승률은 전년도 12월 주택가격지수 대비 당해연도 12월 주택가격지수의 상승률로 산정하였 다.	The annual rate of increase in house prices was calculated by comparing the house price index in December of the current year to the house price index in December of the previous year.
2020년 주택가격 상승률 평가 및 거품 여부 검정 119 적인 물가수준을 반영해야 보다 정확한 평가가 가능하다.	[Evaluation of the 2020 house price increase rate and bubble test 119] Only when the typical price level is reflected can a more accurate evaluation be made.
주택가격 변동을 상승기와 조정기로 구분해 평가해보면 상승기에는 상승 폭이 크게 나타나면서 가파른 상승세를 보이지만 지속기간은 조정기에 비해 짧은 것으로 보인다.	When house price fluctuations are divided into an uptrend and an adjustment period, the rate of increase appears to be large and the upward trend appears to be steep. However, the duration appears to be shorter than that of the adjustment period.
반면 조정 기에는 IMF 외환위기의 특수한 상황이 1998년을 제외하면 조정 폭이 크지는 않으나 장기간 지속되는 특징이 있다.	On the other hand, the special circumstances of the IMF foreign exchange crisis, with the exception of 1998, are characterized by a long period of adjustment, though the extent of adjustment is not large.
또한 전국 주택가격이 명목 기준으로 하락하는 경우는 총 34개년 중에서 6개년으로 빈번하게 발생하지는 않는다.	Cases of national house price declines on a nominal basis are uncommon, occurring only six times in 34 years.
1987년 이후 주택가격 상승률은 GDP 성장률을 감안할 경우 상승폭이 크게 둔화된다.	When adjusted for GDP growth, the rate of increase in house prices has slowed significantly since 1987.
2020년의 경우 코로나19로 인해 감염 우려로 경제활동이 크게 위축된 상황에서도 주택가격이 가파르게 상승하면서 나타난 결과이다.	For 2020, this is the result of a sharp increase in house prices, despite the fact that economic activity has significantly contracted due to concerns about COVID-19 pandemic.
장기 누적수익률의 경우 금이 가장 높고 그 다음으로 주식 주택 및 채권 순으로 수익률이 높았다.	Gold had the highest long-term cumulative returns, followed by stocks, real estate, and bonds.
전국 및 서울의 PIR은 2009년부터 2014년까지 하락세를 보이다가 2015년 이후 상승세로 전환하여 현재까지 상승하였다.	PIRs in the United States and Seoul fell from 2009 to 2014, but began to rise after 2015 and have continued to rise to the present.
서울의 경우 2018년부터 상승세가 가팔라지면서 전국과의 격차가 지속적으로 확대되고 있다.	For Seoul, the rate of increase has been rapid since 2018, and the gap with the rest of the country has been growing steadily.
동 통계는 2009년 이후부터 확보 할 수 있어 본문에서 제시하지 않았다.	Because this statistic has been available since 2009, it is not included in the text.
금은 실물자산으로서의 상징성이 있지만 다른 자산에 비해 거래규모가 작아 수익률 비교에 적합하지 않을 수 있음을 지적하였다.	While gold has symbolic value as a real asset, it may not be appropriate for comparing returns due to its small transaction size in comparison to other assets.
2020년 주택가격 상승률 평가 및 거품 여부 검정 121 비해 낮음에도 볼구하고 장기수익률은 주식을 크게 상회하였다.	[Evaluation of 2020 house price growth rate and bubble test 121] Despite being lower, the long-term yield far outperformed stocks.
다만 세종지역은 여타 자산을 큰 폭 상회하는 높은 수준의 상승률을 기록하였다.	The Sejong area, however, experienced a much higher rate of growth than other assets.
세종지역뿐만 아니라 수도권 및 광역시 올해 주택가격도 큰 폭으로 상승하였다.	house prices in the Sejong area, as well as Seoul and other metropolitan areas, have risen significantly this year.
이들 지방자치도 대부분은 2019년 하락에서 상승으로 전환하였기 때문에 전년대비 상승폭은 확대되었 다.	As most of these local autonomies reversed their declines in 2019, the rate of increase over the previous year has increased.
한편 주택가격이 하락한 빈도가 상승한 빈도를 상회하고 있는 것이 특징이며 지방자치도가 하락한 경우가 많았다.	On the other hand, it is typical that the frequency of house price declines outnumbers the frequency of increases, and in many cases, local autonomy has declined.
전국 주택가격을 보면 주택가격이 하락하는 경우가 빈번하지는 않았지만 지역별로 살펴 보면 지방자치도를 중심으로 주택가격이 하락하는 경우가 상승했던 경우보다 더 많았 던 것을 알 수 있다.	When looking at house prices nationwide, it was not common for them to fall; however, when looking at each region, it can be seen that there were more cases where house prices fell, particularly in local self-governing provinces, than cases where they rose.
이는 실질 상승률 기준으로 2006년 이후 가장 높은 수준이며 통계가 작성된 1986년 이후 상위 5번째에 해당한다.	In terms of real growth rate, this is the highest level since 2006 and ranks among the top five since data collection began in 1986.
지역별로 보면 세종지역 주택가격 상승률은 극히 이례적으로 높은 수준이다.	The rate of increase in house prices in the Sejong area is extremely high by region.
통계작성 이후 가장 높은 수치일 뿐만 아니라 역대 2위와의 격차도 상당히 큰 상황이다.	Not only is this the highest figure since records began, but the gap between first and second place in history is quite large.
반면 지방 자치도의 경우에는 전년도 하락에서 상승 전환하였지만 절대적인 상승률 수준은 높지 않은 상황이다.	In the case of local self-governing provinces, however, the absolute increase was not high, despite the fact that it reversed the previous year's decrease.
이처럼 주택가격 상승률이 지역별로 차별화되면 서 지역별로 체감하는 주택가격 상승률에 대한 평가가 다르게 나타나는 것으로 판단 된다.	As a result, the evaluation of the rate of increase in house prices experienced by region differs because the rate of increase in house prices varies by region.
채권수익률을 제외하고 주식과 금의 2020년 수익률이 주택가격 상승률을 상회하고 있다.	Excluding bond yields, stock and gold returns in 2020 are outperforming house price growth.
다만 주택가격의 경우 여타 자산과 직접적인 비교를 위해서는 사용가치를 고려해야 한다.	In the case of house prices, however, value in use must be taken into account for direct comparison with other assets.
주택소유자가 주택을 소유하지 않았더라도 주택 거주를 할 수밖에 없는 상황이므로 이 경우 발생했을 금액을 고려해야만 한다.	Even if the homeowner does not own the home, he or she must live in it, so the amount that would have occurred in this case must be considered.
사용가치를 고려하면 수익률은 확대되지만 주식 금 등 여타 자산에 비해서는 여전히 낮은 수준임을 알 수 있다.	When the value in use is considered, the rate of return increases, but it remains low in comparison to other assets such as stocks and gold.
사용가치의 경우 2020년 저금리 기조가 강화되면서 2019년에 비해 하락하였다.	In terms of usage value, it fell from 2019 to 2020 as the low interest rate environment strengthened.
사 용가치가 낮아질수록 주택수입 수요를 확대시키는 요인으로 작용할 수도 있다.	As the usage value falls, it may act as a factor in increasing demand for housing imports.
동 방법론은 주택가격뿐만 아니라 주식시장의 거품여부를 검증하는 데도 널리 활용되고 있다.	This methodology is widely used not only for house prices, but also to determine whether or not the stock market is in a bubble.
RTADF는 지표에 대한 이론적 근거보다는 계량적 접근을 취한 방법론이다.	RTADF is a methodology that uses a quantitative approach to indicators rather than a theoretical foundation.
PSY추정법은 자료 기간에 한 번의 발산근만을 추정하는 단점을 보완하여 다수의 발산 양상도 판별해 낼 수 있는 일반화된 추정법이다.	The PSY estimation method is a generalized estimation method that can distinguish multiple divergence patterns by compensating for the disadvantage of only estimating the divergence root once during the data period.
앞서 논 의한 것처럼 거품에 대한 검증은 일반적인 시계열 검정법인 ADF 단위근 검정의 오른쪽 꼬리의 변화를 검증하는 것이다.	As previously discussed, the bubble test involves measuring the change in the right tail of the ADF unit root test, which is a common time series test.
이는 안정성 검정에서 왼쪽 꼬리의 변화를 검정하는 것과 차이가 발생하는 부분이다.	This is where the difference between the stability test and testing the change in the left tail occurs.
결국 시계열이 폭발적으로 발산하는지 여부를 파악하는 방법으로 자산가격의 거품여부를 검증한다.	Finally, it determines whether the asset price is inflated by observing whether the time series diverges explosively.
즉 주택가격에 거품 생성 및 붕귀가 있는 경우 자료의 시계열이 충분하지 않다면 거품 붕괴가 평균에 수렵하는 것으로 보여 정상성을 충족하는 것으로 나타날 수 있다.	In other words, if there is a housing bubble and a collapse in prices, and the time series of data is insufficient, the bubble collapse appears to be hunting for the mean, which can be shown to satisfy stationarity.
SADF검정은 표본 2020년 주택가격 상승률 평가 및 거품 여부 검정 127 구간 중에서 거품 생성 및 붕괴가 다수 나타나는 경우 거품을 발견하지 못하는 문제점을 개선하기 위한 방법이다.	The SADF test was used as a method for addressing the issue of not finding bubbles when many bubbles are created and collapsed during the sample 2020 house price increase rate evaluation and bubble test period.
분석에 활용된 자료는 1986년 이후 월별 실질 주택가격 지수를 생성하여 이용하였다.	The data used in the analysis was used by generating the monthly real house price index since 1986.
세종지역의 경우에는 2014년부터 자료를 확보할 수 있어 입수 가능한 자료를 활용하였다.	Since 1986, the data used in the analysis has been created by generating the monthly real house price index.
또한 GSADF 검정에서 발산이 1개월이라도 발생하는 경우 거품으로 판단하 였다.	Furthermore, in the GSADF test, divergence for even one month was considered.
서울지역 주택가격도 분석기간 중 다수의 거품이 발생한 것으로 나타났다.	During the study period, house prices in the Seoul area experienced a number of bubbles.
서울지역의 경우 거품이 주로 2018년 이후에 집중된 것으로 분석되었다.	In Seoul, the bubbles were found to be most concentrated after 2018.
GSADF 검정법을 활용한 시계열분석 결과 2020년 전국 서울 및 세종지역 주택가 격 수준은 과거 주택가격 급등시기보다 통계적으로 유의한 수준에서 거품이 발생한 것으로 나타났다.	According to time series analysis using the GSADF test method, the house price level in Seoul and Sejong in 2020 had a statistically significant bubble compared to the previous house price surge.
주택은 주거지로서의 내구재일 뿐만 아니라 실물 투 자자산이면서 주택담보대출 등을 통해 금융과도 밀접하게 연계되어 있다.	Housing is not only a durable good that serves as a residence, but it is also a real investment asset that is closely linked to finance via mortgage loans.
이 때문에 정책당국은 금융안정을 위해 주택시장에 개입하고 있다.	As such, policymakers are intervening in the housing market to ensure financial stability.
본 연구에서는 2020년 주택가격 상승률을 다양한 관점에서 살펴보았다.	In this study, we examined the rate of increase in house prices in 2020 from a variety of angles.
이외에도 내구재로서의 특징에 따른 사용가치도 계산해 보았다.	Furthermore, the value in use based on the characteristics of durable goods was calculated.
비교 결과 2020년 주택가격 상승률은 2006년 이후 15년만에 가장 높은 수준이었으나 1986년 이후 상위 5위에 해당하는 수준으로 극히 이례적인 수준이라고 볼 수는 없다.	In comparison, the rate of increase in house prices in 2020 was the highest in 15 years since 2006, but it is not an unusual level, as it has been in the top 5 since 1986.
2020년 중 여타 자산가격 상승률과 비교해 보아도 주식 금의 가격이 더 큰 폭으로 상승하였다.	In 2020, the price of stock gold rose more sharply than the rate of increase in other asset prices.
2020년 주택의 사용가치도 저금리 기조가 강화되면서 전년에 비해 하락하였다.	Household value in use fell in 2020 compared to the previous year as the low interest rate environment strengthened.
시계열 분석을 활용한 실증분석에서는 지표 비교와는 상이한 결과가 나타났다.	The empirical analysis using time series analysis yielded results that differed from the index comparison.
거품에 대한 통계적 유의성이 이전 급등기보다 더 유의하였다.	The statistical significance of bubbles was greater than that of previous spikes.
이 결과는 과거 급등기에는 고물가 고금리 상황에서 자산수익률이 전반적으로 높았던데 반해 최근에는 저물가 저금리 상황이 고착화된데 따른 가중치가 고려된 것으로 판단된다.	This result is attributed to the fact that, in the past, the return on assets was generally high due to high inflation and high interest rates, but the weight due to low inflation and low interest rates has become fixed in recent years.
우선 전국 및 17개 시도를 중심으로 주택가격을 분석하였기 때문에 특정 지역의 주택가격 급등을 포착할 수는 없다.	Because we examined house prices across the country and in 17 cities and provinces, it is impossible to pinpoint a surge in house prices in a specific area.
주택의 경우 내구재 성격으로 인해 특정 지역에 대한 선호가 뚜렷하게 나타난다.	For housing, a specific area is clearly preferred due to its durable goods.
또한 지역간 주택가격이 시차를 두고 상호영향을 미치기 때문에 지역별 주택가격 파급효과를 추가적으로 분석할 필요가 있다.	Furthermore, because house prices in different regions affect each other with a time lag, it is necessary to examine the ripple effect of house prices by region.

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